Der Substanzwert, auch Sachwertansatz genannt, ermittelt den Unternehmenswert auf Basis der vorhandenen Vermögenswerte. Bewertet werden materielle Güter wie Maschinen, Immobilien oder Lager. Dazu kommen, soweit möglich, immaterielle Werte wie Patente, Marken oder Kundenstämme. Von der Summe werden die Schulden abgezogen.
Häufig unterscheidet man zwischen dem Reproduktionswert, also den Kosten für einen Neuaufbau, und dem Liquidationswert, den Erlösen bei einem Einzelverkauf der Vermögenswerte. In der Praxis bildet der Liquidationswert oft die absolute Preisuntergrenze und liegt damit nah am reinen Verkehrswert der einzelnen Güter.
Besonders aussagekräftig ist der Substanzwert bei anlage- und vermögensintensiven Betrieben, etwa in Produktion, Handwerk oder Landwirtschaft. Bei Dienstleistern mit wenig Anlagevermögen sagt er dagegen wenig aus.
Die Rechnung ist im Kern eine Aufstellung: alle Vermögenswerte zu realistischen Werten addieren, dann die Schulden abziehen. Wichtig ist, dass die Buchwerte aus der Bilanz nicht automatisch den tatsächlichen Marktwerten entsprechen. Eine bereits abgeschriebene Maschine kann real noch einiges wert sein, ein veraltetes Lager deutlich weniger.
In der Praxis dient der Substanzwert deshalb selten allein als Preis. Er liefert eine belastbare Untergrenze und wird mit dem Ergebnis aus dem Ertragswertverfahren zu einer Bandbreite verbunden, innerhalb derer am Ende verhandelt wird.
Für Unternehmensverkäufer
Für dich als Verkäufer bildet der Substanzwert oft eine Art Untergrenze in der Preisvorstellung, vor allem wenn viel Anlagevermögen im Betrieb steckt. Er zeigt, was dein Lebenswerk in seinen Einzelteilen wert wäre.
Die Ertragskraft spiegelt er allerdings kaum wider. Ein gesundes, profitables Unternehmen ist meist mehr wert als die Summe seiner Teile. Diesen Aufschlag über die reine Substanz nennt man Goodwill, und genau ihn erfasst der Substanzwert nicht. Deshalb wird er fast immer mit ertragsorientierten Verfahren kombiniert.
Für Unternehmenskäufer
Als Käufer nutzt du den Substanzwert als Sicherheitsanker: Läuft das Geschäftsmodell später nicht wie erhofft, haben die Vermögenswerte noch einen Wert. Das begrenzt dein Risiko nach unten und bildet oft die Untergrenze in der Kaufpreisverhandlung.
Sei vorsichtig bei den Buchwerten aus der Bilanz. Sie entsprechen nicht immer dem tatsächlichen Marktwert. Lass dir Anlagen, Vorräte und Immobilien im Zweifel unabhängig einschätzen, bevor du dich auf einen Wert festlegst.
Beispiel
Ein kleiner Metallverarbeitungsbetrieb wird nach dem Substanzwert betrachtet. Die Vermögenswerte aus Maschinen, Werkzeugen, Lager und Fahrzeugen summieren sich zu realistischen 640.000 Euro, dem stehen Schulden von 250.000 Euro gegenüber. Der Substanzwert liegt damit bei 390.000 Euro. Weil der Betrieb stabil Gewinn macht, einigt man sich am Ende auf 520.000 Euro, also über dem reinen Substanzwert.
FAQ
Was ist der Unterschied zwischen Substanzwert und Ertragswert?
Der Substanzwert zählt zusammen, was an Vermögen vorhanden ist. Der Ertragswert misst, was der Betrieb künftig verdient. Bei profitablen Firmen liegt der Ertragswert meist höher, weil der Goodwill mit einfliesst.
Für welche Betriebe ist der Substanzwert wichtig?
Vor allem für vermögensintensive Betriebe mit viel Anlagevermögen, etwa in Produktion, Handwerk oder Landwirtschaft. Bei Dienstleistern ohne grosses Anlagevermögen hat er wenig Aussagekraft.
Warum zahle ich beim Kauf oft mehr als den Substanzwert?
Weil du nicht nur Maschinen und Material kaufst, sondern einen laufenden Betrieb mit Kundschaft, Mitarbeitern und Ertrag. Genau dieser eingespielte Betrieb ist der Vorsprung: Du startest nicht bei null wie bei einer Neugründung, sondern übernimmst etwas Lebendiges.
Sind die Buchwerte aus der Bilanz gleich dem Substanzwert?
Nein. Buchwerte sind bilanziell geprägt und können deutlich vom realen Marktwert abweichen. Für den Substanzwert zählen realistische Marktwerte, nicht die Buchwerte.
Wie werden immaterielle Werte im Substanzwert berücksichtigt?
Immaterielle Werte wie Marken, Patente oder ein eingespielter Kundenstamm sind schwer zu beziffern und werden im reinen Substanzwert oft nur vorsichtig oder gar nicht angesetzt. Wer diesen Anteil sauber erfassen will, greift zum Unternehmenswert aus Ertrags- und Substanzsicht zusammen. Deshalb unterschätzt der Substanzwert den Wert eines gut eingeführten Betriebs häufig.
Ist der Substanzwert bei jeder Nachfolge sinnvoll?
Nein. Er ist vor allem bei vermögensintensiven Betrieben und als Untergrenze hilfreich. Bei ertragsstarken oder dienstleistungsorientierten Firmen sagt das Ergebnis aus dem Ertragswertverfahren mehr aus.
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